曾在2021年冲刺A股失败，如今再冲港股。

作家｜刘俊群

裁剪｜刘钦文

比年来，不少“铲屎官”为自家毛孩子全心挑选猫粮狗粮，幼犬补钙、成犬健体、老猫护肾，依照不同庚事段搭配专属养分。而他们常选的网易严选、豆柴、卫仕等多款网红宠粮，大多源自兼并家代工大厂。

这等于上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）。业内送它一个混名叫“宠食界富士康”，既给别东说念主代工，也卖我方的粮，但大头永远在代工。

近日，福贝宠物持重向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。这并非它第一次冲击本钱阛阓。早在2021年，福贝宠物就曾苦求在上交所主板上市，但在2023年6月主动撤回，公司给出的事理是“上市期间表不细目及策略调换”。

如今三年往日，它卷土重来。2023年至2025年，福贝宠物营收差别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，逐年微降；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，骤降至9823.5万元——2025年同比暴跌40.2%。同时，规画现款流净额也从1.87亿元腰斩至0.83亿元。

小小宠物粮，能否撑起这家代工巨头的IPO贪念？

01

领有“比乐”“爱倍”等品牌

年入10亿冲IPO

宠物粮这门贸易，知识远比思象中大。

一款狗粮从立项到出厂，横跨养分学、原料管控和加工工艺三重门槛。配方要精确匹配犬猫的肠胃特色，卵白与钙磷配比差之豪厘、失之沉，少小期、成年期、老年期的养分程序又各不换取。能把这件事作念明显的玩家，才能在百亿赛说念里分一杯羹。

福贝宠物等于其中之一。根据《招股书》，这家公司是中国跳跃的宠物食物坐褥制造商，一边给网易严选、豆柴、卫仕等品牌作念ODM/OEM代工，充任网红爆款背后的“幕后工场”；另一边也规画着“比乐”“爱倍”“品卓”等自有品牌。

图源：罐头图库

具体看，2023年至2025年，福贝宠物的ODM代工收入从6.13亿元慢步增至6.3亿元，占总营收的比例从58.7%通盘攀升到61.7%。

同时，自有品牌OBM业务的收入则从4.32亿元不绝缩水至4.04亿元，再跌到3.5亿元，营收占比由41.3%萎缩到34.3%。

咫尺，公司坐拥600多个SKU，卖出的宠物主粮总量从2023年的6.96万吨降到了2025年的6.54万吨。

为了撑起品牌门面，福贝宠物没少在居品高下功夫。以主力品牌“比乐”为例，它按2025年零卖额计，已是中国第十大原土宠物食物品牌、第五大原土狗主粮品牌。按2025年收入计，福贝宠物已是中国宠物食物第三方制造行业的老二，仅次于帅克宠物。

不外亮眼的品牌故事没能升沉成事迹增长。据《招股书》表现，2023年至2025年，福贝宠物营收差别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，逐年微降；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，骤降至9823.5万元；合座毛利率差别为35.7%、37.9%和31.6%。2025年一年就掉了6.3个百分点。

图源：罐头图库

隔断看，代工的ODM业务毛利率从2024年的30.4%，骤降至2025年的23.1%。自有品牌的OBM业务2025年毛利率仍有49.1%，远高于ODM，但问题是高毛利的OBM业务营收在萎缩，低毛利的ODM业务营收在延迟。

02

营销用度连年攀升

居品被投诉存质地问题

毛利率逐年走低的背后，是福贝宠物不绝走高的销售开支。

据《招股书》，2025年，福贝宠物销售及营销开支达到1.38亿元，同比增多1375.8万元，增幅11.5%。其中营销及实践费高达8315.7万元，同比增长17.1%，占总收入的8.1%。

2026年5月7日，公司旗下主力品牌比乐在品牌二十周年节点，签约短剧顶流陈添祥担任品牌史上首位品牌大使，他曾凭借《双面显贵》等热点短剧出圈。

砸钱作念营销，但自有品牌收入反而下落了13.4%。此外，2025年福贝宠物规画活动现款流净额仅0.83亿元，较上年的1.87亿元腰斩55.6%。

销售端的压力，雷同体当今耗尽者反馈层面。在“黑猫投诉”等平台上，福贝宠物旗下居品存在多条耗尽者投诉纪录，波及居品性量、售后工作、宣传描写等方面。

2025年9月，有耗尽者反应，在京东自营购买的鲜肉软粮受潮发霉、生息黑虫，宠物食用后存在染病隐患；2026年3月，有耗尽者暗意，在售狗粮混入石块异物，耗尽者担忧问题粮回流阛阓，拒却仅退货退款；同庚4月，有耗尽者从抖音渠说念购买鸭肉梨粮，致使两只幼犬确诊肝肾毁伤，商家拒赔疗养用度；5月，AG真人国际(中国)官方网站有耗尽者暗意，官方旗舰店消释运脚险翰墨罗网，大额整袋退货运脚需买家自理，犬只喂食过敏后两千余元医药费雷同维权无门。

图源：黑猫投诉

对此，公司在《招股书》中坦言“淌若居品性量闭幕工夫弗成适合规画范畴增长，可能对品牌信誉产生不利影响”。

另一边宠物赛说念竞争日趋尖锐化，头部竞品与跨界巨头不休挤压生计空间。

头部企业已变成一定例模上风。乖宝宠物2025年营收达67.69亿元，归母净利润6.73亿元；中宠股份2025年营收为52.21亿元，并不绝鼓励好意思国、加拿大、墨西哥三国产能布局。

以致不少主业并非宠物食粮的企业齐簇拥而入。乳业龙头伊利股份早在2021年便开采全资子公司，持重切入宠物食物领域，推出中枢品牌“依宝”（eBorn），主打宠物肠说念健康、高端牛奶同奶源等办法；2025年11月，光明食物旗下公司也持重推出首个宠物食物品牌“光明友益”。三只松鼠则于2025年1月开采全资子公司，孵化"金牌奶爸"宠物食物品牌。

阛阓整合态势也罕有据可循。据新媒体“宠经说”统计，天眼查上包含“宠物”信息、开采于2023年3月至2024年3月之间的企业中，登记景况表现为"刊出"的不少于10万家。

图源：罐头图库

福贝宠物自己的渠说念汇集同时也在削弱，分销商数目从2023年末的324家减少至2025年末的223家，敷陈期内差别终止了106家、146家及93家分销商的联结关系。

对此，中国食物产业分析师朱丹蓬暗意，国内宠物代工大厂大齐堕入矛盾：代工业务走量但毛利不绝被卑劣品牌压缩，自有品牌要破圈就得不绝加码投放营销。代工起家的企业，若品控不稳、品牌力跟不上，很容易在行业洗牌里两端承压，当下行业也曾从霸说念扩产参预存量淘汰周期。

03

首创东说念主操纵七成股权

深创投、无锡红土提前下车

福贝宠物的背后，是一个紧紧掌控公司的首创东说念主。

首创东说念主汪迎春是75后，1998年就运转走动宠物行业和宠物食物加工，彼时中国还远莫得“宠物经济”这个办法。

2005年，他持重创立福贝宠物，通盘将公司带到了行业头部。咫尺，汪迎春径直持有公司66.99%的股份，加上通过职工持股平台宣城福毅志迤逦闭幕的4.12%，共计手抓71.11%的投票权。

然则，与首创东说念主的强势掌控变成对照的是，机构投资东说念主正在偷偷下车。

回溯此前的融资经由：2017年A轮，毅达本钱最初入场，当年5月增资9000万元，成为最早入局的财务投资机构；2019年B轮，海富长江、中比基金、深创投、无锡红土、高邮红土、凯珩投资等9家创投扎堆增资，共计融资近3亿元。其中，深创投放了400万，无锡红土和高邮红土各投800万。

引入外部机构股东时，福贝宠物签下了对赌条约：若公司未能在2021年底之前完成IPO陈说，或两年内未能见效上市（无任何原因），则公司或实控东说念主需回购投资者全部或部分股权。

图源：罐头图库

福贝宠物的上市之路可谓放诞升沉。2021年6月24日，公司持重递交上交所主板IPO苦求，但迟迟莫得下文。

到了2023年，福贝宠物二次递交《招股书》。然则，2023年6月14日，公司主动撤材料；7月7日，上交所持重终止其IPO审核。“撤单”仅一个月后，福贝宠物过甚时任董秘、保荐东说念主等便受到监管搞定——原因正与上述对赌条约的裸露违纪掂量。

根据公司及保荐东说念主其时的修起，对赌条约在2021年3月初度递表前就已终止。但搞定文献表现：关连投资机构签署并交回条约文本的期间，均晚于2021年12月31日，且公司无法提供缔结期间在2021年底之前的客不雅笔据。这意味着，其审核问询修起实质与事实不符。

伴跟着A股IPO的终止，2024年10月，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份总共出售给汪迎春，套现离场。为此，汪迎春付出了约1600万元的代价。

2025年5月，中比基金、毅达创投等股东也通过减资完成退出。这波机构裁撤潮后，对赌问题也治丝而棼，2026年6月，福贝宠物向港股递交《招股书》，未再说起对赌实质。

图源：罐头图库

不外，旧的本钱退场，新的接棒者也在进场。据《招股书》表现，2026年3月，也等于递表港交所前夜，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）结伴企业完成了对福贝宠物的Pre-IPO入股。

咫尺，公司其余股东包括毅建投资（9.6%）、黄莉女士（6.84%）、汪春来先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，由汪迎春闭幕）、瞿元投资（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及长三角吉六零（1.33%）。

如今看来，坐拥代工产能上风的福贝宠物，踩着宠物经济红利再度奔赴港股IPO。但当下代工毛利收窄、自有品牌营收下滑，重叠行业巨头与跨界玩家不绝均分阛阓。在此布景下，这家“宠食富士康”能否告成登陆本钱阛阓呢？

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